所有通胀恶化的必要条件在中国都已经出现了。政府必须警惕通胀，因为这对国家稳定是一个极大的威胁。
通货膨胀可能不会直接对中国的经济稳定造成威胁。但是，中国绝对有理由担心通货膨胀的危险。
首先，中国2007年的经济增长率已经超过了11%。大部分人都认为，中国的潜在增长率应该在8%-9%之间，“十一五”经济规划设定的经济增长目标也低于8%。以前，中国从来没有过经济增长速度连续两年在10%以上，当然也没出现严重通胀的情况。然而现在，中国已经连续四年经济增长速度超过10%，并且通货膨胀一直维持在3%以下。这已经是一个奇迹了。
或许近年来中国制造业的收入确实可观，但是，地方政府主导的城市建设运动正席卷整个中国，固定资产投资额的增长速度达到了45%。再加上臭名昭彰的滥用能源和原材料的粗放型增长模式，很难相信中国的生产力(由工业生产总值或投资产出率计算)可能发生戏剧化的增长，将中国的潜在增长率从8%提高到11%，并且还能维持这种增长而不发生严重的通货膨胀。
是的，中国的国内需求低于潜在供给。但是当我们讨论需求过剩和通货膨胀时，还需要考虑其他相关因素。我认为中国存在需求过剩，并且这种过剩的需求仍在增长。结果就是，对经济的实质性通胀压力出现了。
第二，最近的食品价格上涨不能归因于偶然的外部刺激。实际上，所有用于食品生产的进口产品，从饲料到肥料，价格都上涨了，其部分原因是需求拉动。例如，由于财富增长，中国的可用耕地面积快速收缩，几乎快要达到政府设定的底线了。尽管政府可以通过行政手段平抑食品价格的上涨，但是引起通胀的因素并非偶发，所以当然不会就这样简单地被抑制。
第三，公众已经建立了通胀预期。根据中国人民银行(PBC)最近的一项调查，公众普遍相信通货膨胀会进一步恶化。人们会开始相应地调整其行为，比如取出存款去购买股票或基金，或要求工资和薪金进一步上涨。在这个层面上，即使通货膨胀不会对稳定构成威胁，严重的通胀预期也会对稳定构成极大威胁。
第四，工资和薪金的涨幅近年来已经达到了两位数，并且还在持续增加。这一趋势并没有在统计上表现出来，这是因为中国有许多“灰色收入”，有时甚至比正常收入还要多。我不知道生产力提高的速度，是否快到能够弥补劳动价格的增长，而不推动产品价格上涨。
第五，价格失真的情况仍旧十分普遍。中国已经是全球能源价格最低的国家之一了，能源开采和加工的税率都低得可怜，制造污染几乎没有代价，外国直接投资租用土地的价格也十分低廉。低通胀是以低效率和资源的不合理分配为代价的。除非政府放弃目前的发展模式，进行价格改革，否则一些进口商品价格上升就不可避免，而这会使通胀和通胀预期更严重。
第六，很长时间以来，中国的货币供给速度都远远快于GDP的增长速度。尽管PBC采取了紧缩银根的政策，但是中国07年8月份M2的增速依然超过了18%，银行贷款的增长速度也非常快。换句话说，中国的金融环境仍旧十分宽松，而这也会推动通货膨胀。
第七，2006年末以后，中国的净资产增加超过了两倍，同时股市资本与GDP的比率从不到50%增加到超过l00%，财富效应通过股票表现了出来，这种效应的征兆已经随处可见。
简单来说，所有通胀恶化的必要条件在中国都已经出现了。令人惊讶的不是中国通胀恶化，而是中国的通胀程度依旧这么低。因此，政府必须警惕通胀，并且将此当成对稳定的一个极大威胁。
马丁说的没错，中国国内需求的增长与潜在出口及实际出口的快速增长相比，与其说过热，不如说仍然还在被抑制着。2006年，净出口对中国增长的贡献应该在3-4个百分点左右。如果不考虑这一部分贡献，单是中国的国内需求是不可能将增长率推上9%的。
2007年，中国的净出口将达到3000亿美元。如果中国不能继续保持出口的动力，经济增长率就可能会由于产能过剩而大幅下降。这说明，尽管中国目前存在着经济过热，但是这种过热可以很快转化为通货紧缩。中国增长的特征是高投资率和高固定资产投资率，因此，紧随现阶段过度投资导致的经济过热而来的，可能就是未来一段时期产能过剩而导致的通货紧缩。
中国在经历了2002年到2004年的投资热之后，2005年初，经济表现出产能过剩的征兆。但是经济增长放缓并没有真的成为现实，因为这个时候第二轮投资热又开始了。从某种意义上说，中国也是在用不断增加资产的方式吸收过剩产能。
我认为中国同时存在着经济过热和产能过剩，现阶段的经济过热和未来的产能过剩。
通货膨胀在两个层面上威胁着稳定。首先，它制造了通胀预期，而通胀预期导致了成本上升和需求拉动间的恶性循环，于是又反过来推动通胀。第二，通货膨胀和资产泡沫相互作用，从而会引起严重的金融动荡。在我看来，目前中国经济形势中最危险的因素，就是通货膨胀和资产泡沫的共生关系。
马丁没有在文章中提到中国的资产泡沫，他似乎有意在回避这个问题。07年10月14日，中国股价的平均市盈率已经冲上了60。中国两大股票交易中心的股本总额在过去不到两年内，已经增加了超过一倍。不论怎样，中国的资产泡’沫毫无疑问是非常严重的。然而，股票市场依旧淹没在流动性的无穷涌入当中。
在过去的几年中，因为面对经常账户和资本账户巨额剩余的不断增加，为了稳定人民币汇率，PBC不得不频繁干预外汇市场，于是就造成了流动性的增加。为了保持物价稳定又抑制住资产泡沫，PBC已经进行了大规模的冲销 来消除过多的流动性。
尽管如此，中国的金融系统依然存在着过剩的流动性。否则，资产价格就不会高涨，物价也 不会上涨，投资增长率也应该下降。那么，多出来的流动性是从哪里来的?答案是，实际上过剩的流动性不仅与货币供给有关，更是一个货币需 求问题。尽管货币总供给没有变化，但是货币需 求降低了，于是就产生了流动性过剩。
造成货币需求急剧下降的原因有二。第一，家庭持有存款的意愿下降了。资本市场的发展，让普通的货币持有者有机会将其存款进行多样化投资。2004-2006年间的股市改革，以及外资的涌入，共同推动了股价的上涨，股市的高 回报在刺激投资者将他们的存款投进股市。第二，物价的增长超过了利率的增长，伤害了人们持有存款的意愿。股价上升和通胀使人们将存款加速抛出，而这又使股价进一步上升了。
人民币增值预期和央行操作不力所导致的双重盈余和资本流入，并不是造成流动性资产价格上升和通胀的全部理由。造成2007年过剩流动性的罪魁祸首应该是急剧降低的货币需求。
站在更高的角度看，中国的货币供给已经远远大于GDP的增长了，而且存款总额也非常大。中国的M2与GDP的比率超过了l60%，是全世界最高的。中国有38万亿元人民币存款和8万亿元浮动股票资本，将存款转入股市而抬高股价的潜力十分巨大。要稳定资本市场，必须尽快进行政府干预，越快越好。然而，政府却因为种种约束而很难或者无法这么做。
资产泡沫，通货膨胀，住宅价格飞涨，过度投资和巨额贸易顺差，对于中国的稳定都是巨大的威胁。中国的平衡已经岌岌可危。如果资产泡沫破裂，房地产市场崩溃，劳动力价格持续快速上涨，或者因为某种原因世界对中国产品的需求量下降了，中国经济会怎样?考虑每一种可能发生的问题，并且制定应对所有不同问题的政策组合，对于经济学家来说是个严峻的挑战。